范文宏哥俩闯关华容道，瑞捷咨询IPO为讨债发愁

东汉末年，赤壁之战中曹军兵败如山倒，曹操仓皇之间败走华容道，狼狈不堪。如今来自湖南省岳阳市华容县的好哥俩联手闯关IPO，现代版华容道的故事又要走向何方？

近日，华容县同乡范文宏、黄新华联手创立的深圳瑞捷工程咨询股份有限公司（下称“瑞捷咨询”）提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过1120万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

楼市资本论关注到，早在去年，瑞捷咨询就预谋上市；然而在2019年7月，公告显示，广发证券终止对其A股IPO的上市辅导。

所谓的“上市辅导”，是指有关证券机构对拟发行股票并上市的股份有限公司进行辅助，对其进行规范化的培训和监督，帮助整改以符合上市要求，并整理上市需要的材料等等。

而中止辅导意味着该公司可能经辅导也难符合上市要求。最新的主荐人及主承销商更新为第一创业证券承销保荐有限责任公司。

如今时隔半年，瑞捷咨询再度征战IPO，一旦上市成功将成为“工程评估第一股”；但在成为行业第一的路上，瑞捷仍有企业管理隐患和研发投入不足。特别是占比过高超2亿多的应收账款难题待解，范文宏哥俩正为讨债发愁。

难题一：哥俩相近控股权或埋隐患

楼市资本论了解到，瑞捷咨询于2010年由范文宏和黄新华联手创立，是一家专业从事建设工程第三方评估、管理和咨询服务的企业。

楼市资本论深入挖掘后了解到，范文宏和黄新华都来自湖南省岳阳市华容县，虽然在外闯荡多年，但作为典型的湖南人，二者信奉的正是“湖南饭湖南人吃主义”。

而从属相来看，1968年出生的范文宏属猴，而比他小两岁的黄新华则属狗。

黄新华（左）、范文宏（右）

根据中国传统易经理论来看，属狗的和属猴的不相冲，也不相合。猴年出生的人，给人的感觉乐观、亲切，也是头脑灵活的人，但生性爱玩；而狗年的人，则谦虚、忠心，也是忠诚尽责的人，但杞人忧天。总而言之，谦虚忠心的黄新华，辅佐灵活乐观的范文宏，二者相处还是比较合适的。

楼市资本论注意到，拥有复旦大学工商管理学硕士的黄新华，在高校和政府中颇具人脉。不仅曾联络接待复旦大学EMBA2016级春三班的师生到访，还与河南省住房和城乡建设厅有着良好的交流关系。

黄新华做东接待复旦同学来访

除了在对外工作中黄新华善于交际，范、黄二人搭档在企业内部活动中，也十分活跃。瑞捷成立8周年的时候，二人曾在深圳梅沙组织了10公里穿越徒步，并通过多次举办群体活动聚会等，活跃企业文化与企业员工打成一片。

所以范文宏与黄新华，一个董事长一个总经理，哥俩的关系不是看起来很好，是真的好。这从俩人对公司的股权分配上也能看得出来。

数据显示，范文宏作为董事长直接间接持有公司48.46%股权，拥有50.9%的表决权，而总经理黄新华则直接间接持有公司46.7%股权，拥有49.1%的表决权，分别相差1.76和1.8个百分点，近乎对公司拥有同等的管辖权。

然而二人的“琴瑟和鸣”及绝对控股，也为公司埋下一个隐患：实控人在股权控制和经营管理决策等方面对公司存在较强影响力，上市后其不当行为也可能对公司及众多中小股东的权益产生不利影响。正如一年前，在刘强东深陷性丑闻事件，累及京东市值跌了168亿。

天风证券分析师孙彬彬曾指出：“企业的自然人股东或高管对企业经营管理影响较大，民营企业发展过程中创始人或高管对企业更是至关重要。历史上，企业实控人出现问题轻则影响公司短期发展，重则造成公司债券违约，进而破产重组。”

瑞捷咨询企业宣传现场

楼市资本论认为，瑞捷咨询阳光明媚的表面之下，二人不相上下的控股权，让企业埋下管理隐患。

难题2：管理销售成本翻倍，研发汗颜

从公司的日常运营支出上，很能看出一家企业的未来。瑞捷咨询作为申请创业板上市的企业，研发作为企业的核心竞争力，理应是运营成本的大头。

楼市资本论发现，数据显示，2016年至2018年，瑞捷咨询分别实现净利润3077.74万元、4970.62万元及6485.32万元。2017年及2018年净利润的同比增幅达到61.5%、30.47%。

2018年出现明显的净利润增速滑落现象，与此同时，其管理成本与销售成本则出现神秘攀升。

数据显示，瑞捷咨询的管理成本从2016年的1451.78万元，至2018年翻了近4倍高达6367.16万元；销售成本也从2016年的255.65万元翻了近3倍，至2018年的755.86万元。

值得关注的是，与瑞捷咨询翻倍增长的管理、销售成本相比，其一直强调的研发费用则略显一般。

2016年至2018年，瑞捷咨询研发费用分别为739.83万元、998.45万元及1512.33万元，2017年、2018年同比增速分别为34.96%、51.47%。

研发费用占当期营业收入比例也持续下滑，2016年至2018年，瑞捷咨询研发费用占营收比例分别为6.45%、5.74%及4.87%。研发的不断减弱在这个创新为王的行业中，无疑给其后续健康发展打上问号。

值得一提的是，与实际投入情况不太一致，瑞捷咨询高层多次公开强调对研发投入很重视。2018年底，瑞捷咨询董事长范文宏在其主办的高峰论坛上就表示，中国建筑业突飞猛进的发展，这背后的重要推手就是创新。瑞捷咨询总经理黄新华也多次在公开场合表示，“精益+创新”就是提质秘诀。

瑞捷咨询董事长范文宏在2018年建筑工程品质管理高峰论坛致辞

正如老话所言，“说得好不如做得好。”在楼市资本论看来，当管理成本、尤其是销售成本大增的背后，或折射出的就是瑞捷咨询对其核心竞争力——研发力度的放松。

难题3：财务风险，2亿应收款超净资产

企业上市的目的无非都是为了融资，但融资的目的却各有不同，有的企业是为了做新的事业融资，有的企业是为了把原有的事干的更大融资，还有一些企业则主要是因为缺钱融资。

瑞捷咨询上市的目的或多或少也不外乎上面这三个，比较诚实的是，瑞捷咨询计划将上市融资的第一笔钱1.2亿元用于补充流动资金项目。瑞捷咨询很缺钱吗？

招股书中显示，瑞捷咨询的客户名单覆盖了70%的中国房地产百强企业，包括万科、万达、碧桂园等一线房企。但随着近年来，房地产投资在政策引导下的规模波动，瑞捷咨询有接近8成的资产都是由应收账款构成。

数据显示，截至2019年6月末，瑞捷咨询的应收账款余额为2.04亿元，占总资产比例高达77.5%。

与之形成鲜明对比的是，其同期净资产仅为1.97亿元。换言之 ，瑞捷咨询的应收账款余额比净资产还多了600多万元。

这也意味着，若瑞捷咨询无法回款，公司很可能就剩下一堆堆账本。

更为值得警惕的是，随着地产行业的流动性不断趋紧，加上瑞捷应收账款猛增，其回款能力也呈现明显的变弱趋势。数据显示，瑞捷咨询应收账款周转率从2016年的2.73，下降了近3倍，2019年1-6月该数字仅为1.02。

虽然瑞捷咨询在招股书中表示，虽然公司主要客户为国内大型房地产开发企业和公共工程建设单位，客户信誉较好。

但楼市资本论认为，如此高比例的应收账款风险，不仅增加了其坏账风险、影响公司经营性现金流入，更将对公司未来财务状况及经营成果造成不利影响。适逢2020年遭遇罕见疫情袭击，万科等龙头企业都早早喊出“活下去”的口号，作为依附生存的企业更是应早做打算。

2000年前，曹操虽从华容道中侥幸逃生，但也成为了其人生中的重大转折点。如今对于华容二兄弟而言，若不能增加自身含金量、给上述三大难题交出一份令人满意的答案，或许华容道的故事仍将重演。