泥中茅台？海螺水泥营收净利双降，汛期黑天鹅突袭

牛市来了就可以随便买随便赚？

不知道投资者们在这波普涨行情中收益怎么样，但楼市资本论发现，业内著名的投资机构摩根大通竟然还亏了一笔，而让小摩栽跟头的，就是号称“泥中茅台”的海螺水泥。

受疫情影响，海螺水泥一季度营业收入、净利润双双下降，特别是经营活动产生的现金流净额更是大降53.95%至23.08亿元。近期频繁的雨水天气，更使水泥均价下跌，下游需求萎缩，整个行业前景难明。

而2020年还是打赢蓝天保卫战的最后一年，国家大气污染环境治理将会更加趋严趋紧，地方污染防治管控措施将持续升级加码，对企业的环保管理提出更高的要求，这无疑会给企业运营发展增加很多压力和风险。

再加上水泥行业自身对建筑行业依赖性较强，与固定资产投资、房地产投资增速关联度较高。诸多不可控因素都将对水泥市场需求产生影响，这显著增加了企业的风险，海螺水泥的未来充满着巨大的不确定性。

【一】雨季来袭水泥凉了？海螺水泥“返券宣战”

今年的雨季，比往年来的都要更加凶猛。据统计，自6月1日全面入汛以来，全国多地出现强降雨天气，江南、华南部分地区暴雨成灾，多个地区降水量达300至500毫米，局部地区甚至已经超过了800毫米。

800毫米是什么概念？要知道，2019北京全年的降水量也才500多毫米，而南方在暴雨来袭后的短短几天内，降雨量就远超过北京全年，严重程度可想而知。

安徽芜湖（海螺水泥总部所在城市）洪灾情况

受全国范围的多雨天气影响，水泥下游需求骤减，价格走势一路下滑。在经历了今年上半年的量价齐跌后，近月价格又开始接连调降。

楼市资本论了解到，全国各区域水泥价格自6月份以来一路下行，水泥核心消费区域长三角地区已经连降三轮，累计降价达60-75元/吨。

7月初全国P.O42.5散装水泥均价在408元/吨，比6月初下跌76元/吨，跌幅达15.7%，比去年同期下跌4.6%。

叠加一季度疫情等因素，今年上半年水泥上市公司业绩肯定不会很乐观，水泥企业的“躺赚”神话可能难再延续。

或许是受这些不利因素影响，摩根大通近日还围绕着海螺水泥祭出了一波迷惑性操作。

楼市资本论发现，2020年7月6日，摩根大通以每股均价56.9797港元减持海螺水泥约242.86万股，而到了第二天，7月7日摩根大通又以每股均价57.4075港元增持好仓约245.39万股。

这一来一回的低价卖高价买，尽管账面亏损不多，但让小摩都开始反复横跳，足以说明这些知名跨国机构认为海螺水泥存在着复杂的不确定性。

而通过海螺水泥的行动，我们也能感受到其不断上升的经营压力。楼市资本论获悉，海螺水泥近日已经打起了价格战，七月以来，海螺水泥于全国多地下调水泥价格，下调幅达20-50元每吨。

并且，为了应对当前水泥市场的残酷竞争，海螺水泥旗下部分市场开启了“返券”促销，“返券”可用来充抵下次提的熟料或者水泥，借此来提高下游客户的忠诚度和粘性。从这些行动来看，预计今年海螺水泥的业绩不会太理想。

【二】营收、净利润双降，现金流净额大降54%

得益于近几年水泥价格的稳步上涨，海螺水泥的营业收入和净利润也同步增长了很多。可到了今年，由于一季度的疫情冲击，整个上半年的水泥市场量价齐跌，海螺水泥的上升态势也遭到破坏。

根据财务报表显示，海螺水泥一季度营业收入、净利润、经营活动现金流净额全面下滑，营业收入下降23.91%至232.07亿元；净利润下降19.21%至49.13亿元；经营活动现金流净额则直接腰斩，下降53.95%至23.08亿元。

虽然在整个水泥行业受挫的前提下，这份成绩不算很差，但也难免会使投资者们对海螺水泥产生一定消极情绪。

而且通过对海螺水泥年报的梳理，楼市资本论发现，海螺水泥还存在着营收、净利润错位增长的问题。以2019年为例，海螺水泥的营收和归母净利润分别为1570.3亿元、335.93亿元，同比增幅为22.30%、12.67%，二者的增长速度差了近10个百分点。

为什么？利润去哪了？

在年报的营收构成中，楼市资本论找到了答案。海螺水泥主营业务分为自产品销售和贸易业务，2019年，这两个板块的营业收入分别为1097.66亿元、383.49亿元，占总营业收入比重分别为69.90%、24.42%。

楼市资本论发现，尽管这两项业务的营业收入存在巨大差距，但营业成本却并没有相差太远。自产品销售的毛利率高达47.13%，而贸易业务却仅有0.16%，可以说就是个亏钱的业务。

据了解，该项贸易业务主要目的是强化终端销售市场建设，通过经销同区域内其他品牌水泥，避免竞争，稳定销价。就是说，这个不赚钱的业务将常态化存在。

楼市资本论还发现，贸易业务的营业收入近两年成长极为迅猛，2019年贸易业务同比增长52.12%，营业收入占比较上年同期增加约4.79%。

此类业务占比的增加，不仅导致了海螺水泥的毛利润率相比于其规模来说一直不够理想，更使其整体利润进一步被侵蚀，这不得不让人担忧。

【三】海螺水泥是“泥中茅台”？还是醒醒吧

海螺水泥自1995年正式成立至今，共经历了从郭文叁到高登榜两任管理层。郭文叁时代，专注主业，个性鲜明，管理有方，在他的掌舵下，海螺水泥的成长让人瞩目。

此外，郭文叁个人极为推崇市场法则，“物竞天择，市场经济是过剩经济，过剩、淘汰都是市场行为。”他更曾经非常直白的说过：“该死快点死，该建快点建”。

对于水泥行业限产保价，郭文叁非常反对：

“水泥行业限产保价的想法是好的，但并不符合市场法则。”

“海螺现在不会加入这样的行动，将来也不会加入。”

也因此，2008年浙江全省企业统一停窑58天时，海螺水泥一直采取不加入、不合作的态度。有业内人士认为，这是当时“停产保价”行动失败的主要原因之一。

郭文叁（右）

到了2015年11月，高登榜接任郭文叁成为海螺水泥董事长。

高登榜并不是水泥行业出身，之前是政府官员，相比于郭文叁来说，在企业管理方面经验稍显不足。所以在成本控制、节能降耗以及精细化管理等方面，海螺水泥的大部分策略和方案仍是郭文叁时期的延续。

可能是因为萧规曹随的原因，高登榜执掌后的海螺水泥并没有暴露什么新的问题。尽管在他的主导下，海螺水泥作出了战略方向的改变，但得益于有利的市场环境和内部老班底的延续，2019年海螺水泥的营收和利润仍然保持上行。

也因此，近些年开始有人将海螺水泥称为“泥中茅台”。

但楼市资本论认为，这个称号对于海螺水泥来说，确实吹捧得有些过了。

营业收入、净利润、市值等方面的硬差距就不说了，光是茅台的行业地位、品牌认可，海螺水泥就是拍马也赶不上。

茅台是世界三大蒸馏名酒之一，拥有着稳定的消费人群和独一无二的品牌影响力。源远流长的酿造工艺，以及“集灵泉于一身，汇秀水而东下”的赤水河铸就了茅台的口碑，厚重的历史积淀更是茅台无形的护城河。

而反观海螺水泥，因为水泥行业同质化竞争严重，不同水泥厂商的产品几无不同，所以海螺水泥的品牌效应与茅台相比完全是天壤之别。

放眼企业未来，海螺水泥的差距也非常明显。尽管海螺水泥近些年营收和净利润等方面的确正在快速增长，但这大多得益于同期水泥价格的上升，而水泥价格又与建筑行业的景气程度有极强的关联性，考虑到房地产行业高速增长阶段已经过去，未来的不确定性极高。

楼市资本论认为，综合影响之下，海螺水泥未来的业绩发展或有很大的波动起伏。所以，海螺水泥“泥中茅台”这个称号，喊喊可以，若据此投资可务必要慎重了。