星盛商管再次IPO靠酒靠佛？爱拼酒的黄楚龙渴望资本

左一为敬酒的黄楚龙

在第一次上市聆讯资料失效5天后，星盛商管又来了。

楼市资本论获悉，7月20日，星盛商业管理股份有限公司（下称星盛商管，以前称为星河商置）再度向港交所递交了上市招股书。对资本市场的渴望，让深圳地产界人称“龙哥”的黄楚龙时隔半年就再度发起IPO冲刺。

泥瓦匠出身的黄楚龙，常说星河发展主要靠两种文化，其一是酒文化，出来靠朋友,喝酒利于沟通交朋友；其二是佛文化，佛菩萨讲和谐，和气就生财。有酒、佛护佑，估计黄对再次递表依旧信心满满。

值得注意的是，除了数据更新及面临的市场新情况，此次招股书与1月份并无多大区别。星盛商管执着于港股无疑与母公司星河控股集团背后的快速扩张愿景有关。早在2018年6月，星河控股董事长黄楚龙就明确表示，未来五年力争整体达成1500亿元营业规模，150亿元营业利润，其中商业迈入全国十强。

楼市资本论认为，如今为了实现规模愿景，曾一直坚持“不负债经营也不上市”的黄楚龙，似乎已将旗下商置与资本市场的成功对接定为这一年来最重要的任务，也将实现更大规模发展列入了星河的计划清单。

黄楚龙

【一】爱拼酒的“佛商”黄楚龙

如今的星河控股集团前身是黄楚龙创办的深圳市怡和企业公司，成立于1988年。

作为典型的家族企业，黄楚龙对股权有着极高的掌控度，天眼查显示，黄楚龙直接及间接拥有星河控股100%股权。因此，黄楚龙的性格无疑决定着这艘巨轮的行进方向。

现年61岁的黄楚龙出生于潮汕普宁的一个小渔村，很早就辍学外出打工。随着黄楚龙在深圳的泥水匠活儿风生水起，慢慢地也做起了包工头的生意，并通过深圳深南大道（上海宾馆至上步路）的建设工程赚到了第一桶金创立了怡和。1994年，黄楚龙通过该公司开发祥和花园、怡和楼等项目，走上房地产专业发展之路，并于次年将公司改名为星河。

自小外出打拼的黄楚龙，最大的爱好就是喝酒，不仅酒量在业界出了名，公开场合“喝高”的场面也不少见。以酒会友也成为其在商场上游刃有余的利器，深圳地产界人士评价起这位“龙哥”，总免不了豪爽、重义气、朋友多、人脉广等标签。

而与其豪爽、爱喝酒的性格矛盾的是，常年手上和脖子戴着佛珠的黄楚龙是位虔诚的佛教徒。

黄楚龙（左一）

每逢开工，黄楚龙必去寺庙烧香拜拜；在公司年会上，黄楚龙会穿衲衣，和上师一道唱佛歌。黄楚龙还多次以集团名义捐资建设佛教寺庙，更一度将佛堂搬到了星河国际售楼处。

黄楚龙性格的矛盾自然也体现在了星河的发展上。 早于2009年，星河便开始涉足金融产业。可一边确立“金融为器”战略，另一边黄楚龙一直宣称公司不负债经营也不上市，星河及其旗下子公司也至今仍未登陆资本市场主板。

现如今，星盛商管执着港股市场，无疑是黄楚龙在资本市场迈出的一大步。

但在楼市资本论看来，此前一直过于保守而冲劲不足的星盛商管，在“掉队”的尴尬下发起冲刺后，却一再暴露出隐藏在业绩困局下的种种问题。

【二】偏爱次子佛系管理，星盛商管的3大难题

英雄也有迟暮时，一代会老，二代当立。虽然近两年龙哥出场还是端着酒杯，但次子黄德林正在跃至前台。

黄楚龙有二子一女，一直以来黄楚龙都较为器重次子黄德林。不仅在2007年包下喜来登酒店为其举办轰动深圳的“最牛婚礼”，此次更是将黄德林推至星盛商管董事会主席的位置，并赠予其商置20%的股权。 

现年36岁的黄德林，中学、大学都在加拿大度过。自2008年从加拿大约克大学工商管理学毕业后，就以星河苏河公园实业总经理助理职位为跳板，参与家族企业运作。

黄德林

但是星盛商管的业绩并没有因为黄德林董事长更受偏爱就有所表现，仍有3大难题待解：

1、负债率变动大，高度依赖母公司 

最令资本市场犹疑的是，星盛商管负债率的大幅波动。

招股书披露，星盛商管资产负债率先由2017年的59.6%降至2018年的52.2%，随后又在2019年底猛增至87.9%。

楼市资本论注意到，这主要是因为股东要求的“股息支付”。当年，星盛商管向股东支付了2个亿的股息。截止到2019年底，星河商管总资产2.95亿元，较2018年底的4.57亿元下滑了35.45%。由于资产缩水，星盛商管负债比率升至87.9%，流动比例从2.2下滑至1.2，偿债压力陡增。

2020年前4月，虽然星盛商管负债率降至73.2%，但依旧处在历史高位。

此外，目前星河控股及其联系人仍为最大客户，对母公司的依赖较多，也是外界对星盛商管担忧之一。截至2020年4月30日，45个商业项目中，30个是由星河控股及其联系人人开发或拥有的商用物业，合约面积约125.6万平方米，占总合约面积的44.5%。

2、品牌线过多，全国发展掉队

与其他商业地产开发商不同的是，星盛商管现有品牌线数量较多，包括城市型购物中心COCO Park、区域中心型COCO City和iCO、社区型商业星河COCO Garden、主题型商业星河第三空间、高端商务综合体星河中心以及高档家居布置购物中心“第三空间”等。

作为一家赚取“商业运营服务费用”的轻资产公司，星盛商管却并未展现出该模式的高效率，全国拓展明显掉队。以“COCO Park”而言，直到2019年7月，随着南昌商联购物部分引入星河COCO Park，该品牌才首次走出深圳。

从星盛商管的全国布局来看，截至2020年4月30日，已将地域覆盖范围扩展至中国17个城市，管理合共45个购物中心及商业综合体，其中25个位于大湾区（16个位于深圳）、8个位于长三角地区、5个位于华中地区及7个位于其他地区。

除深圳、广州为一线城市外，剩余的惠州、常州、普宁、鄂尔多斯等均为三四线城市，商业地产市场受消费观念、生活习惯、城市文化等因素影响非常明显，发展潜力只是“看上去很美”。此外对项目集中于深圳的星河来说，本土化商业模式能否在其他城市成功复制还有待观察，盈利数据或许没有想象中那么好。 

3、市场份额小，招商能力被质疑 

除了品牌纷杂、全国拓展掉队外，市场份额及招商能力也在考验着星盛商管。

当首店、潮店成为不少商场的招商目标时，星盛商管招股书中提到的往期业绩，要么就如“gaga鲜语”等早已成为标配；要么就如“The Colorist”等不知名新生品牌，对消费者吸引力有限。

数据也显示落伍的星盛商管客流量正在不断被分食。就数量而言，星盛商管在深圳市排名第一，但其市场份额仅约5.5%。从整个大湾区来看，星盛商管运营中购物中心数目排名第四，市场份额约为1.7%。 

伴随着消费升级、商业物业开发过剩等现象，商业地产正面临着新的考验和变革；一直背靠母公司大树的星盛商管不能再沉迷于过往业绩，应该尽快调整发展策略，迈步向前。

在楼市资本论看来，从星河商置新三板摘牌到两次跳入港股大海中的星盛商管，或许是看中其业务盈利模式更受港股投资者青睐，并且港股上市的流动性也较新三板得到改善，更易解决其融资问题。然而是一石激起千层浪，还是沉入海底，未来如何走，仍是未知数。

对于黄楚龙来说，随着星盛商管为集团迈出了资本版图的第一步，如何改变经营思维、剥离家族印记将成为摆在其面前的一个长久命题。