玛格家具IPO净利率仅7%，唐斌质押股权筹钱一搏

IPO就是一件烧钱的事。

在高负债、低净利的情况下，唐斌如今把玛格家居股权也质押了。就此一搏！

自2021年以来，“冲击上市”成了家居行业级景观，尤其对于目前已有9家上市企业的定制家居而言，如何再度获得资本市场青睐，IPO更加竞争激烈。

楼市资本论了解到，随着精装交付成趋势，和消费者对空间利用率的重视，定制家居持续蚕食标准家居市场。自去年下半年开始，科凡、威法、致欧等定制家居企业也开始在冲击IPO的道路上奔赴，力图借住资本力量加持，迎来新一轮发展。

紧随浪潮，玛格家居股份有限公司作为一家注册于重庆，专业从事全屋定制家居产品研发、设计、生产、销售及服务的企业，也在近期向深交所递交招股说明书，踏上主板IPO之路。

楼市资本论翻阅其招股书后，却发现玛格家居上市路背后存在问题颇多，负债4.97亿元且负债率远高同业，营收上“高毛利、低净利”，净利率仅7%，大量股权已经质押，模式上实控人却兼任“第一大客户”。

在楼市资本论看来，玛格家居基本盘不稳，模式能否应对长期发展，前景不明朗，创始人唐斌和高琴若不直面问题，很难迎来敲钟时刻。

【一】男女搭配，创业不累

楼市资本论了解到，玛格家居正式成立于2013年，但早在2004年，唐斌和合伙人高琴就开始以玛格整体家具的名字，介入柜体定制市场。

高琴和唐斌

正所谓男女搭配，干活不累。在此次的IPO中，二人也分别以第一、二大股东的身份，名列股权架构图中。

招股书显示，唐斌作为董事长兼总经理，以直接间接持有玛格家居55.04%股份，成为了公司的实控人；而高琴则作为董事兼副总经理，直接间接持有约14.07%的股份，成为第二大股东。

因而，若想探究玛格家居的发展，离不开对这对搭档人生经历的探索。

楼市资本论深入挖掘了解到，在投身商海前，唐斌曾是四川省南充市顺庆区的公务员，干了5年后，在1999年选择辞职去重庆闯荡。

而其创业之路则是开始于喜临门木地板的经销商。据报道唐斌当时在一个六平方的楼梯间下面做一个小经销商。当时和一个业务员，一个店员，三个人每天扛着木地板走小区，靠着路边一摆就算正式下海了。

在2000年拿到了吉象地板的代理权后，开始了真正发展之路。也是在这个时期，1971年出生，年长唐斌4岁同样在重庆打拼的高琴，进入了唐斌眼帘。同为年轻人的他们，也很快将业务合在了一起干。不久，唐斌和高琴意识到，壁柜和橱柜定制需求很大，市场接受度不断提高，于是在2004年的时候，以整体家具概念正式进军定制家居行业。

楼市资本论注意到，尽管合作多年，但唐高二人依然琴瑟和鸣；不仅时常一同出席活动，还共同建立一座玛格木文化博物馆，将事业与爱好结合在一起，可称得上定制家居界的“神雕侠侣”。

左：高琴 右：唐斌

在楼市资本论看来，尽管玛格家居并非家族企业，但依然暴露出颇多内控问题，引来诸多消费者的投诉维权。

【二】内控不严，维权多发

招股书显示，2018-2021上半年，玛格家居分别实现营收7.63亿元、8.25亿元、8.4亿元、4.17亿元，其中，96%以上的营收都是靠经销商模式实现，可以说渠道单一，面临一定的经销商管理风险。

事实上，在本次IPO中，玛格家居就已经因经销商模式，暴露出了资金占用风险。

楼市资本论翻阅招股书注意到，玛格家居2018年度产生过一笔549.41万元的关联交易，系与个体户张庆伟展开交易产生。

但因张经营状况不佳，使得其形成对玛格家居期限较长的应收账款，2018及2019年末账款金额分别高达928.36万元、733.47万元，以至于张庆伟成为公司应收账款余额的第一大欠款客户。

但深入研究后不难发现，张庆伟大概率就是唐斌、高琴二人推至台前的“木偶”。

招股书显示，唐、高二人曾以个体工商户名义，从事玛格家居重庆主城区经销商；直到2016年，将门店转让给张庆伟，但张并未支付转让款，实控人仍为唐斌、高琴。直到2018年，唐斌、高琴才将该经销商经营工作转让。

因此，唐斌、高琴控制个体户拖欠玛格家居货款的行为，实质上为关联方资金占用。可见，还未上市的玛格家居，已经患上了很多A股上市公司的病。

另一方面，玛格家居的内控问题，也体现在其终端销售上。

2020年6月，有消费者在微博反馈，玛格家居南京某店经销商卷款出逃，而消费者的两个订单在反映到总部后，却以种种借口不予交付。

在去年4月份还有消费者投诉称，玛格家居安装逾期4个月，期间打爆了水管，而且一半以上门把手安装有问题，但投诉迟迟无果。

从玛格家居的各种投诉来看，从售前到安装再到售后存在诸多问题，以致消费者均反映，玛格家居内部管理混乱，产品服务没有保障等。

事实上，报告期内，玛格家居曾多次因自身问题受到行政处罚。

2018年5月，天津玛格因大气污染防治设施未正常运行被处以罚款20000元；2019年8月，天津玛格因消防设施未正常运行，不符合消防规定被处以罚款30000元；2018年9月，广东玛格对相关评比荣誉进行虚假宣传，违反了《中华人民共和国反不正当竞争法》第八条第一款的规定，被处以罚款50000元。

在楼市资本论看来，在行业产品技术门槛并不算高的当下，玛格家居更应该对其经销商的管理，和产品质量下足功夫，否则口碑下滑，得不到消费者的认可，无法建立起自己的市场壁垒。

【三】高毛利低净利，负债高达4.97亿

楼市资本论注意到，以经销商模式为主的方式，还带给了玛格家居高额负债规模。

这是因为经销商模式，多以“先款后货”模式结算，截至2021年6月末，玛格家居负债约4.97亿元。并且报告期内，负债率52%以上的玛格家居，远高于同业30%-45%的负债率。

而另一方面，作为同业毛利率最高的公司之一，玛格家居的净利率却低于行业整体水平。

招股书显示，2018-2021上半年，玛格家居综合毛利率分别为36.17%、39.49%、39.63%和36.63%，比行业整体水平高出3个百分点左右。

然而到了2021上半年，公司净利率却从报告期内最高的11.74%下降至7.12%，营收增速明显放缓，归母净利润甚至出现负增长。

楼市资本论深入探究，认为除了原材料上涨等客观原因，根本在于玛格家居市场份额过小，平摊至每一单位产品支出太大导致。

对比已披露2021 业绩预告的同业上市公司，第一梯队有各类门店7257家的欧派家居，其营收或将突破200亿元，门店2049家的好莱客等位居第二梯队，2021年营收也在30亿元以上。

与此同时，2021上半年营收4.17亿元的玛格家居，全国门店数量只有728家。

有业内人士表示，尽管定制家居市场规模已在2021年达到约1500亿元，但与此同时行业竞争激烈，消费者也越来越挑剔。随着龙头企业依靠渠道、品牌、规模等优势不断提升市占率，玛格家居这样的第三梯队企业或受更多挤压。

负债高企、营收下滑的玛格家居，已表现出资金压力。根据招股书，截至2021年12月30日，创始人唐斌控股的天玛咨询持有的玛格家居6.86%的股份处于质押状态，系为天玛咨询向银行申请贷款提供的质押担保。并且在这之前，玛格家居就曾多次走上股权质押之路，涉及金额近亿元，可见公司资金流动情况紧张。

在楼市资本论看来，此次玛格家居的递表，更像是无奈之举——负债远高同业，业绩也有下滑之势，在不得已抵押股权之后，不上市的玛格很难找到更好的融资渠道。

然而对于家居企业而言，上市门槛正逐渐提高，企业只有专注做好自身发展才是经营根本。

战略不明，则IPO艰难。留给唐斌的时间已经很紧张了。